文章来源：CFC农产品(行情000061,诊股)研究

　　观点：乌克兰东南四州的独立公投有较大可能通过，并可能造成冲突升级、与欧美额外的制裁措施。对于小麦，四州产量占比约20%，对于全球市场出口可能造成220万吨及以上的缺口。此外制裁的升级可能给逐步进入正轨的黑海谷物协议带来新的困难，并进一步阻断俄罗斯农产品、肥料向全球市场的供给，为本产季及未来产季的农产品价格重心形成推动力。

　　位于乌克兰东南部的四州（卢甘斯克（Luhanska），顿涅茨克（Donetska），扎波罗热（Zaporizka），赫尔松（Khersonska））宣布将于9月23日-27日间举行加入俄罗斯公投。参考2014年克里米亚公投，公投结果为赞成后，俄罗斯政府或将很快通过所有法律程序。欧美或将停止进口一切当地商品，并禁止任何企业在当地进行投资。

　　在此假设下，我们认为全球小麦市场缺口或将明显扩大。

　　乌克兰近年来在全球小麦贸易市场的总出口份额占8~9%，地位重要。而东南四州对于乌克兰小麦的生产十分重要，对于玉米影响则极为有限，四州小麦产量合计占乌克兰全国约20%。USDA预测2022/2023的乌克兰小麦出口量较2021/2022的1884万吨下降至1100万吨、产量自2021/2022的3301万吨下降至2050万吨。东南四州所占的20%乌克兰小麦在公投后可能需要通过非乌克兰途径进行出口，且可能受到额外的制裁，加大出口难度。

　　按照最简单的算法，220万吨的小麦可能难以运出。与此同时，乌克兰需要满足国内需求，在俄乌冲突进一步升级的可能性下，乌克兰小麦出口可能进一步缩减，给全球2080.65万吨的预计出口带来更大的缺口。

　　而目前黑海谷物协议的执行逐步步入正轨，较8月27日数据，出口速度提升明显，有望在未来的月份里达到前期预期的出口速度。公投可能造成制裁升级，给本已复杂、困难的船运保险带来新的变数，乃至对黑海谷物协议的有效执行造成负面影响。从而进一步扩大全球农产品供需平衡表中的缺口。

　　对于葵花籽、菜籽等油脂原料，东南四州的重要性同样较高，葵花籽产量占比约20%，菜籽产量占比约12%。但公投及出口可能的限制对于供应的扰动可能难以传导至国内盘面。

　　从进口数量来看，乌克兰菜油出口对我国影响较小。当前乌克兰菜籽收获已完成，乌克兰直接出口菜籽至欧洲，葵籽榨利较好，乌克兰更愿意留葵籽榨利在国内，有市场机构预估9月将有36万吨乌克兰葵油出口。

　　菜油2211合约相对强势，我们认为主要是由于加籽新作播种进度整体偏慢导致收获进度偏晚，港口拥堵导致装船、船期延迟，国内菜籽到港可能推迟。

　　一、以史为鉴，东南四州公投的可能结果？

　　位于乌克兰东南部的四州（卢甘斯克（Luhanska），顿涅茨克（Donetska），扎波罗热（Zaporizka），赫尔松（Khersonska））宣布将于9月23日-27日间举行加入俄罗斯公投。根据塔斯社9月21日的报道，上述四州内83%、80%、72%、65%的受访者赞成独立入俄。

　　对于东南四州公投入俄的流程、未来可能遭受制裁的情况，我们通过参考克里米亚半岛在2014年公投入俄的事件。

　　1. 公投流程：2014年2月27日俄罗斯向克里米亚派兵，并完成对当地控制。3月16日克里米亚公投，以将近97%的赞成票决定脱离乌克兰加入俄联邦，3月18日，普京正式签字，克里米亚成为俄罗斯的一部分，完成了入俄的所有相关法律程序，3月25日，基辅政府宣布从克里米亚撤出军队。

　　2. 遭受欧盟制裁：克里米亚公投后，欧盟各国对俄罗斯的能源、军事、金融等行业进行了制裁，下令停止进口俄罗斯的部分产品。克里米亚也同样遭到了美欧的制裁，克里米亚人民被禁止使用俄罗斯护照进入欧盟，欧美决定停止进口一切克里米亚商品，并禁止任何企业在克里米亚地区进行投资。

　　是故，从目前的信息与克里米亚公投入俄事件来看，我们有以下推论：

　　1. 乌克兰东南四州公投的结果较大可能是赞成，所有相关法律程序可能较快获得俄罗斯政府的通过。

　　2. 东南四州完成公投后，对于俄乌冲突将可能造成升级，双方都可能进一步提高动员等级，带来更严重的地缘政治危机。

　　3. 东南四州完成公投后，欧美制裁再进一步是可以预见的，东南四州的商品出口、企业投资将遇到严重困难。

　　从CBOT小麦昨日起的大涨来看，市场对于乌克兰粮食出口以及全球粮食、地缘政治危机持悲观态度。

　　二、东南地区公投对乌克兰粮食出口意味着什么？

　　近期宣布于9月23日-27日间举行加入俄罗斯公投的东南四州，对于乌克兰小麦的生产有着重要地位，对于玉米影响则极为有限，四州小麦产量合计占乌克兰全国约20%。

　　对于全球粮食市场来说，乌克兰的小麦、玉米出口对全球粮食市场的重要性是难以替代的。近年来在全球小麦贸易市场的总出口份额占8~9%（2020/21 总出口量2.03亿吨中占约1685万吨），而在玉米贸易市场的出口份额则要更大。

　　在USDA（9月12日）将2022/2023的乌克兰小麦出口量较2021/2022的1884万吨调降至1100万吨、产量自2021/2022的3301万吨调降至2050万吨的前提下，东南四州的公投可能进一步加剧全球小麦市场的紧张。

　　东南四州所占的20%乌克兰小麦在公投后可能需要通过非乌克兰途径进行出口，且可能受到金融结算，保险系统与货物运输方面的制裁，致使出口遇到更大的困难。按照最简单的算法，220万吨的小麦可能难以运出。

　　与此同时，乌克兰需要满足国内需求，在俄乌冲突进一步升级的可能性下，乌克兰小麦出口可能进一步缩减，给全球2080.65万吨的预计出口带来更大的缺口。

　　三、正轨能否维持？黑海粮食协议追踪

　　我们在前期报告《【建投航运专题】近水远渴-如何看待黑海粮食协议》已经提过：从8月27日的数据来看，黑海粮食出口的四方协议对解决全球粮食危机的帮助较为有限。在没有保险等金融、政治领域转机的前提下，俄乌两国的农产品、肥料出口依旧困难重重，不仅拖累了2022年的粮食供给，更可能加剧2023年的粮食供给不足，可能为对应的大宗商品带来额外的支撑。

　　截至9月12日，四方协议共保证了122班自乌克兰出发的，144班前往乌克兰的船只安全完成航程，共有超过270万吨粮食与农产品从黑海的三座协议港口发出。单从目前的数据来看，四方协议下粮食出口的速度依旧低于预期的每月200万吨到500万吨，但较8月27日数据，出口速度提升明显，有望在未来的月份里达到前期预期的出口速度。

　　而从流出乌克兰农产品的去向来看，绝大部分依旧运往那些有足够经济能力的欧洲、亚洲国家，供其调整自身的供需平衡表，仅有极少部分在联合国粮食项目（WFP）协调下，运往非洲的欠发达国家。

　　基于世界银行的收入标准，图表3中国家的埃及、伊朗、印度、黎巴嫩、与苏丹、肯尼亚、吉波提、索马里、也门属于低-中低收入国家，接受了约28%的出口粮食。

　　在黑海谷物协议整体逐步走上正轨的背景下，公投可能造成制裁升级，给本已复杂、困难的船运保险带来新的变数，乃至对黑海谷物协议的有效执行造成负面影响。从而进一步扩大全球农产品供需平衡表中的缺口。

　　此外，制裁的潜在升级可能进一步阻断俄罗斯农产品、肥料向全球市场的供给，为本产季及未来产季的农产品价格重心形成推动力。

　　四、对菜籽菜油影响有限

　　对于葵花籽、菜籽等油脂原料，东南四州的重要性同样较高，葵花籽产量占比约20%，菜籽产量占比约12%。但公投及出口可能的限制对于供应的扰动可能难以传导至国内盘面。

　　据海关总署数据显示，今年1月以来未有乌克兰菜油到港国内，21年全年仅从乌克兰进口5.6万吨菜油。从进口数量来看，乌克兰菜油出口对我国影响较小。当前乌克兰菜籽收获已完成，乌克兰直接出口菜籽至欧洲，葵籽榨利较好，乌克兰更愿意留葵籽榨利在国内，有市场机构预估9月将有36万吨乌克兰葵油出口。

　　菜油2211合约相对强势，我们认为主要是由于加籽新作播种进度整体偏慢导致收获进度偏晚，当前温哥华港口需排队等待菜籽装船，9月船期装船出现延误，国内菜籽到港可能推迟。在菜油、菜籽近月到港偏低背景下，菜油近月合约继续偏强运行。